Cobertura Petrolera 2013

Derrotero Económico

Por Pablo López Sarabia

El 25 de septiembre se difundió en el portal del diario Financial Times un artículo titulado Mexico hedge againts oil price slide en el que se indica que la estrategia de cobertura contratada por Petróleos Mexicanos para el año 2013 tendrá un cambio, ya que se empleará una estrategia usando opciones put denominada bear spread put en comparación a la compra de la opción put que se ha realizado en años anteriores.

El uso de las coberturas petroleras usando derivados se han popularizado desde el año 2009, ya que en ese año se logró evitar recortes en el gasto y dar certidumbre a los ingresos petroleros (en promedio representan más del 7% del PIB), al haberse comprado opciones put que permitieron compensar la caída en el precio del petróleo cuando estuviera por debajo de los 70 dólares por barril.

Sin embargo, el costo de la prima se ha ido incrementado a lo largo de los años, ya México es el principal demandante de cobertura de crudo usando derivados en un entorno de una permanente volatilidad en el precio internacional del petróleo.

La cobertura tradicional usada por la Secretaría de Hacienda ha sido comprar opciones put que permitan garantizar un precio de venta a las exportaciones de la mezcla mexicana de petróleo, operando como un seguro, ya que en caso de que el precio se encuentre por debajo del precio pactado se tiene el derecho de vender al precio negociado, permitiendo tener una ganancia ilimitada, pero una pérdida limitada que consiste sólo en el costo de la prima.

La nueva estrategia difundida consiste en la combinación de dos opciones put, para crear una estrategia denominada bear spread put que busca protegerse de una bajada en el precio del petróleo, mediante la compra de una opción put a un precio de ejercicio mayor a la venta de otra opción put, permitiendo garantizar el precio del petróleo en un rango de 60 a 85 dólares por barril, para el 2013.

En este caso el spread put tiene una prima menor, pero ahora las ganancias y pérdidas son limitadas, es decir, si el precio desciende por debajo de los 60 dólares por barril (el precio de referencia es el WTI) el gobierno tendrá que asumir parte del riesgo, ya que no será compensado de manera ilimitada.

No debemos olvidar que toda estrategia de administración de riesgos permite reducir los riesgos de mercado, pero no los elimina, por lo que siempre se debe tener prudencia y un análisis detallado de la estrategia de cobertura que se realice. La evidencia estadística muestra que en el último lustro el precio promedio del WTI no ha estado por debajo de los 60 dólares por barril, ni en la parte más fuerte de la crisis subprime, ya que en el 2009 el precio del WTI registró un nivel de 61.84 dólares por barril.

Es importante observar que la volatilidad en los últimos años ha disminuido, pero se ha mantenido una diferencia de 30 dólares en el precio máximo y mínimo del crudo del WTI y la mezcla mexicana, reflejando una dispersión en el precio y que manda la señal de seguir contratando la cobertura, pero tomando en consideración el descenso en la volatilidad, para tener una prima menor, por lo que el uso de nuevas estrategias usando derivados puede ser una alternativa, manteniendo siempre una prudente y transparente administración de riesgos.

plsarabia@gmail.com